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一、盘面与现货联动走强，短期价格迎来修复窗口
近期内外盘铝价同步呈现偏强运行态势，隔夜伦铝收涨0.74%报3113美元/吨，LME铝库存进一步降至29.55万吨，创下2022年以来的历史低位，海外现货流通的紧平衡状态直接支撑外盘价格韧性。国内市场同步跟涨，沪铝主力2608合约夜盘探底回升，最终收涨0.28%报22900元/吨；现货端，昨日长江现货A00铝锭报价22840元/吨、广东现货报价22900元/吨，单日分别上涨80元、150元，现货升水抬升反映出市场低位接货意愿正在边际回暖。
二、宏观预期多空交织，美联储政策路径成核心变量
当前宏观层面的多空博弈仍在持续：一方面CME FedWatch数据显示，7月美联储维持利率不变的概率达74.3%，非农数据走弱后市场对加息的恐慌情绪明显降温，美元指数走弱为基本金属提供了喘息空间；另一方面，美联储官员沃什此前明确表态将坚定维护2%通胀目标，后续FOMC会议纪要的政策导向仍存在不确定性，市场对9月、12月累计加息的预期仍未完全出清，宏观层面的压制力量并未彻底消失。高盛近期下调铝价预测，将2026年四季度LME铝价目标下修至2950美元/吨，2027年均价下调至2700美元/吨，同时将此前预期的供应缺口下修至10万吨，预判2027年市场将转为150万吨左右的过剩，这一预判短期对市场情绪形成一定压制，但更多是对远期远期供给变量的提前定价，对当前现货紧平衡格局的影响有限。
三、产业端三重逻辑共振，供给刚性约束筑牢底部支撑
当前铝产业的基本面支撑已经从单一的成本支撑，转向“上游成本托底、中游加工盈利修复、下游新需求增量明确”的三重共振格局。
1．上游电解铝环节，全球高成本产能的EBITDA成本在2020-2025年累计涨幅超40%，锚定海外铝价加升水的长期中枢在2800-3000美元/吨区间，而3000美元/吨的价格才能让海外新建项目的回报周期回到8年的合理水平，铝价长期低于这一价格将直接抑制海外企业的扩产意愿。国内方面，4500万吨的产能天花板红线始终没有放开，当前国内电解铝运行产能约4430万吨，开工率超过96%，进一步释放的空间已经极为有限，叠加8月1日即将落地的四部委第42号令首次设定绿电消费最低占比硬指标，后续电解铝生产的约束将进一步强化。虽然阿联酋环球铝业的复产进度快于市场预期，但电解铝产能具备启停成本高、重启周期长的特性，市场对海外供应恢复的预期不宜过度乐观。
2．中游锂电铝箔赛道成为产业盈利修复的核心亮点，作为锂电材料中竞争格局高度集中的细分领域，龙头企业市占率达到38%，年内加工费累计上涨1000-1500元/吨，且涨价在下游客户中的落地覆盖度极高，叠加2026下半年至2027年行业新增产能投放节奏克制，供需关系将持续改善，铝箔环节的盈利水平将持续抬升。而钠电产业化正式进入从1到10的爆发阶段，铝箔的技术路线与现有锂电铝箔产线几乎完全兼容，仅需新增一道表面梳理工序，单GWh钠电池的铝箔用量达到锂电池的2倍以上，是钠电全产业链中确定性最高的受益环节。
3．下游需求端正在出现结构性的韧性增量，传统地产、基建等领域受高温多雨的淡季影响，下游加权开工率约63%，其中铝型材开工率仅55.8%，短期传统需求仍显疲软，但“铝代铜”的产业化进程正在加速，全球主流车企包括法拉利、宝马、特斯拉等都在推行铝导体替代铜导体的技术路线，摩根大通测算今年这一替代将分流全球约2%的铜需求，到2030年占比将提升至6%，直接拉动铝的消费增量。叠加新能源车、储能、AI数据中心的用铝需求持续高增，铝的需求结构正在持续优化，有效对冲了传统领域的需求疲软。
四、库存与政策双重扰动，价格运行区间清晰明确
当前库存端呈现内外分化的格局，LME铝库存持续降至历史低位，海外现货流通偏紧；国内社会库存连续三周回落，最新报50.59万吨，周度环比下降1.36%，但绝对库存仍处于六年以来的相对高位，这一因素直接约束了铝价的上行斜率。上期所自7月2日起调整铝及氧化铝期货的保证金与涨跌停板至9%，一般持仓保证金上调至11%，短期将对市场资金节奏形成一定扰动，降低盘面的过度投机波动。
综合所有变量来看，当前铝价既没有持续深跌的基础，也不具备快速冲高的动力：宏观加息预期阶段性缓和、全球高成本产能托底、新能源与铝代铜需求提供韧性，共同筑牢了铝价的底部支撑；而海外复产预期、国内高库存中枢、远期供应过剩的预判，又限制了铝价的上行高度。短期铝价将延续企稳修复走势，今日现货铝价偏强运行，核心运行区间落在22600-23100元/吨。
操作上，可依托支撑区间布局低多思路，严格控制持仓节奏，重点跟踪后续FOMC会议纪要的政策表态与国内下游开工率的边际变化。
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责任编辑：李铁民
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