这是新能源正前方的第1321篇原创文章
宁德时代逆天的2026年一季报再一次亮瞎了市场的眼！宁王的这份业绩既是自身优秀的持续表现，也是行业复苏的信号，这一点从其他锂电池厂商的业绩上可以得到印证。
锂电铜箔即将迎来反转
虽然下游整车行业竞争日益加剧，但总体出货还在增长，加上出海也在提速，尤其是纯电和混动的纯电续航越来越长，动力电池的出货增速相比整车明显要好得多，更别说储能还在快速增长。
锂电池行业这两年的景气度比很多人预期的其实要好很多，去年Q4行业一度集体抢货，今年虽然没有去年Q4那么紧张，但总体上的需求并不弱，也就意味着锂电池产业链在这个时候可以多关注关注，尤其是关注度相对比较低的上游原材料端。
这里面又以锂电箔环节尤其值得关注。
为什么呢？
这就要从铜箔的资本开支来说起了。
制造业的制造成本会随着产能增长而呈现下行趋势，尤其是在中国，制造业天下无敌，绝大多数行业很快都可以从紧缺干成过剩，基本上都是过一两年好日子后行业就开始苦哈哈内卷了。
但实际上，铜箔单万吨的资本开支现在依然在4到5亿左右，跟过去几年没啥两样，甚至跟2021年那会儿行业高速扩张期的时候也差不多。
这其实是很违背常识的，毕竟过去几年锂电池行业产能大扩张，各个环节的成本都是一路下行，原因是铜箔的制造设备国产化率依然比较低。
虽然铜箔制造设备的国产化进程也一直在持续中，但这几年国产化实际上只解决了阴极辊短缺问题，其他的设备依然靠进口为主，导致整体的设备采购成本并没有明显下降，同时土建、电解槽等环节工艺成熟度很高，可挖的降本潜力空间也小，结果就是新产线的产能也很难快速扩张，行业资本开支始终处于高位。
但另一方面，虽然资本开支持续处于高位，但因为前几年扩产比较凶猛，导致持续供过于求，结果就是2026年Q1铜箔吨净利约2000元，对应投资回报周期长达25年，企业扩产意愿极弱。
接下来铜箔的产能将面临持续下滑的趋势，根据相关数据预测，2023-2024年铜箔产能增速超40%，2025年为25%，2026年约16%，2027年约8% 。
如果行业产能扩张速度最终如预期的那样，那将推动下游的锂电池需求提速，加上AI持续爆发，电子箔又进一步压缩了锂电箔的产能，那么接下来一两年，很有可能出现锂电箔供需紧张的情况。
这个逻辑至少目前看并没有什么瑕疵，非常值得关注，尤其是对于行业龙头而言，它们将率先受益于行业的复苏，比如嘉元科技，事实上，从嘉元科技的2025年报业绩来看，公司也呈现出明显的业绩复苏迹象。
嘉元科技迎来反转
嘉元科技是“国内高性能锂电铜箔领军企业”、高端极薄铜箔核心供应商，主营“高性能电解铜箔、复合铜箔、精密铜线”，虽然近期猛炒AI，公司因为有一些电子电路铜箔也成为了AI概念的一份子，但客观讲，公司的主要营收来源还是锂电箔，占了公司营收80%以上。虽然也有供货给固态电池厂商、AI服务器PCB供应链、人形机器人相关企业的业务，但这块业务的体量很小。
作为锂电铜箔行业龙头，公司深度绑定的正是锂电池行业龙头宁德时代，主要就给宁德时代供货，出货占比超过70%。截至到2025年末，产能13.5万吨左右，计划扩产到25万吨，2026年有望爬坡到17.5万吨。目前产能利用率在90%左右，可见订单还是非常饱和的。
客观讲，锂电铜箔这个行业的商业模式并不算多么优秀，完全就是赚辛苦的加工费，产品售价就是铜价+加工费，利润 = 加工费 - 生产成本（水电、人工、折旧），所以毛利率普遍比较低，尤其是这几年下游行业竞争加剧，下游开始挤压上游供应商，行业的毛利率都跌到了个位数，导致很容易一不小心就亏钱，这也是前两年行业基本都陷入亏损的原因。
好在你难大家都难，作为行业龙头相对还是有优势的，而且正是因为容易亏钱，初始投资成本又较大，很好地劝退了想进入行业的资本，加上行业扩产受资本开支压力的影响，整体产能扩张速度比较慢，在下游需求继续增长的情况下，有机会迎来供求关系的改善。
另外，目前行业逐步向极薄铜箔的方向进展，越薄技术含量越高，相应的加工费也就更高，公司目前在极薄铜箔领域同样是行业龙头，有望最大限度吃到行业技术迭代的红利，接下来公司的毛利率有望逐步得到改善。
2025年公司营收96.43 亿元，同比增长47.85%，归母净利润为5704万，同比扭亏（2024年同期亏损近2.4亿），扣非近1200万，同样是扭亏为盈。尤其是Q4，改善非常明显。
如果放眼更加长远的未来，无论是电动车的全球渗透率提升，还是储能随着风光发电在全球能源结构中的占比提升而受益，都是公司未来业绩成长的确定性需求，更不要说电子电路铜箔业务也随着AI技术的爆发而持续快速增长，公司未来也会在这块业务加大投入，从长期而言，这一块业务的体量也不容小看，甚至考虑到AI这样的历史性技术浪潮，电子电路铜箔业务长期成长为另一个嘉元科技都是很有可能的事情。
至少公司在这个位置还是非常值得关注的，一旦逻辑持续得到验证，市值上的表现大概率将超出市场预期。
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